涪陵榨菜(002507):23Q2收入增长承压 成本压力凸显
来源:广发证券股份有限公司    2023-08-30 18:40:13


(资料图片)

终端需求疲软,23Q2 收入增长承压。公司发布23 年半年报,23H1 营收/归母净利润分别为13.37/4.70 亿元,同比-5.97%/-8.87%;23Q2 营收/归母净利润分别为5.77/2.09 亿元,同比-21.35%/-30.77%,收入利润略低预期。我们认为主要系高基数下终端需求疲软,同时23Q2 成本压力凸显。目前疫情影响逐渐消除,居家消费需求同比回落,高基数下,23H1 公司销售量同比下滑9.99%,榨菜及萝卜营收分别同比下滑10.05%/28.78%。现金流层面,23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金14.11 亿元(同比-13.66%);合同负债0.77 亿元(同比-53.41%);经营活动现金流净额为0.15 亿元(同比-97.29%),主要系收到的货款减少,同时支付原料款及推广费用同比增加。

23Q2 成本压力凸显,盈利能力同比走低。23Q2 公司实现归母净利润2.09 亿元(同比-30.77%),净利率同比-4.94pct 至36.26%(17-22 年净利率分别为27.24%/34.57%/30.42%/34.19%/29.46%/35.27%)。我们认为成本同比上涨为盈利能力走低的核心原因:据公司半年报告,23 年青菜头价格同比上涨约40%,新采购的青菜头于5 月、6 月开始投入使用,受此影响,23Q2 公司毛利率同比下滑8.87pct 至48.80%。

费用端:23Q2 公司整体费用率同比下降1.36pct,其中销售费用率同比下降1.44pct,主要系市场推广费缩减所致。

盈利预测与投资建议:我们预计23-25 年公司收入25.57/28.32/31.43亿元,同比+0.32%/10.79%/10.96%;归母净利润8.44/9.45/10.38 亿元,同比-6.10%/+11.91%/+9.92%;对应PE 估值22/20/18 倍。给予23 年25 倍PE,合理价值18.29 元/股,维持买入评级。

风险提示:经济下行风险;竞争加剧风险;公司渠道扩张不达预期。

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